मार्जिन कॉल क्या है, और उधार के पैसे ने इस हफ्ते स्मॉलकैप की गिरावट को कैसे गहरा किया

मार्जिन कॉल क्या है?

यह ब्रोकर की वह मांग है जिसमें वह उस ग्राहक से और पैसा मांगता है जिसकी उधार से खरीदी गई पोजीशन की कीमत घट गई हो।

जब आप ब्रोकर के पैसे की मदद से शेयर खरीदते हैं, तो आमतौर पर वही शेयर उस कर्ज़ की ज़मानत होते हैं। ब्रोकर चाहता है कि खाते में आपका अपना एक न्यूनतम हिस्सा हमेशा बना रहे। कीमतें गिरने से यह हिस्सा तय सीमा से नीचे चला जाए, तो ब्रोकर आपसे नकद या और शेयर जमा करने को कहता है। यही मार्जिन कॉल है। समय पर इसे पूरा न करने पर ब्रोकर अपना कर्ज़ वसूलने के लिए आपके शेयर बेच देता है।

इस हफ्ते बाज़ार में क्या हुआ?

छोटी कंपनियों के शेयर प्रमुख सूचकांकों से कहीं ज़्यादा गिरे, और जानकारों ने इसकी वजह मजबूरी की बिकवाली बताई।

शुक्रवार को निफ्टी स्मॉलकैप 100 3.8% तक गिरकर 17,571.60 पर आ गया। हफ्ते भर में इसका नुकसान 7.4% हो गया और यह अपने 52 हफ्ते के ऊंचे स्तर से 10% से ज़्यादा नीचे है। निफ्टी मिडकैप 100 3.2% गिरा और अपने शिखर से 12.9% से ज़्यादा नीचे है। सेंसेक्स और निफ्टी 50 में 1% से कम की गिरावट रही।

स्वतंत्र बाज़ार विशेषज्ञ अंबरीश बालिगा ने कहा कि यह बिकवाली “मूल्यांकन की वजह से नहीं, बल्कि मार्जिन कॉल की वजह से ज़्यादा है, जो खुदरा निवेशकों को झटका दे रही हैं।” दूसरों ने जियो प्लेटफॉर्म्स के शेयर इश्यू में पैसा जाने, विदेशी निवेशकों की बिकवाली और 110 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर के कच्चे तेल की ओर भी इशारा किया।

भारत में उधार लेकर शेयर खरीदना कैसे होता है?

ज़्यादातर मार्जिन ट्रेडिंग सुविधा के ज़रिए, जो ब्रोकरों का एक नियमित कर्ज़ है।

भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) ने मार्जिन ट्रेडिंग सुविधा यानी एमटीएफ 2004 में शुरू की और 2017 में इसमें बड़ा बदलाव किया। ब्रोकर शेयरों की कीमत का एक हिस्सा चुकाता है, ग्राहक बाकी पैसा लगाता है और जब तक पोजीशन रहती है, कर्ज़ पर ब्याज देता है। ब्याज दरें ब्रोकर दर ब्रोकर अलग होती हैं।

इस तरह सिर्फ एक्सचेंजों के ग्रुप I, यानी सबसे ज़्यादा कारोबार वाली श्रेणी के शेयर और इक्विटी ईटीएफ ही खरीदे जा सकते हैं। ग्राहक का न्यूनतम हिस्सा शेयर के उतार-चढ़ाव पर आधारित एक फॉर्मूले से तय होता है। जून में सेबी के एक दस्तावेज़ के उदाहरण में यह खरीद का 20% था: ₹10,000 लगाने वाला ग्राहक ₹50,000 के शेयर रख सकता था। पोजीशन का मूल्यांकन हर दिन बाज़ार भाव पर होता है।

मार्जिन कॉल गिरावट को और बुरा क्यों बनाती हैं?

क्योंकि उनसे होने वाली मजबूरी की बिकवाली कीमतें और गिराती है, जिससे नई कॉल आती हैं।

सेबी इसे “रॉन्ग-वे रिस्क” कहता है। जब कर्ज़ से खरीदे गए शेयर ही उस कर्ज़ की ज़मानत हों, तो कीमत गिरने से दोनों पर एक साथ चोट पड़ती है। ग्राहक का पैसा तेज़ी से खत्म होता है, और ब्रोकर की ज़मानत ठीक उसी वक्त कम कीमत की हो जाती है जब उसे इसकी सबसे ज़्यादा ज़रूरत होती है।

इसका असर छोटी कंपनियों में सबसे ज़्यादा होता है, जहां कम शेयरों का लेन-देन होता है। अगर उधार पर खरीदने वाले बहुत से ट्रेडरों के पास एक जैसे शेयर हों, तो मजबूरी की बिकवाली खरीदारों पर भारी पड़ सकती है। जब कोई शेयर लोअर सर्किट, यानी एक दिन में गिरने की तय सीमा, छू लेता है, तो कारोबार ठप हो सकता है और न ग्राहक निकल पाता है, न ब्रोकर।

मार्जिन ट्रेडिंग कितनी बड़ी हो चुकी है?

बहुत बड़ी, और इसका बड़ा हिस्सा बाज़ार के ज़्यादा जोखिम वाले छोर पर है।

15 मई 2026 को एनएसई पर एमटीएफ की बकाया राशि ₹1,22,151 करोड़ थी, जो 2020 के बाद तेज़ी से बढ़ी है, और इसका लगभग आधा हिस्सा उन शेयरों में था जिनका वायदा और विकल्प (एफ एंड ओ) सेगमेंट में कारोबार नहीं होता। ये आमतौर पर छोटी और कम तरल कंपनियां होती हैं।

ब्रोकर ज़ेरोधा के सह-संस्थापक नितिन कामत ने मई में चेताया था कि “अगर बाज़ार गिरे, तो ब्रोकरों के पास उन एमटीएफ पोजीशन का घाटा रह सकता है जिनसे वे निकल नहीं पाएंगे।” उन्होंने यह भी कहा है कि उनकी कंपनी की अपनी एमटीएफ बुक करीब ₹9,000 करोड़ की है, और “विशुद्ध जोखिम के लिहाज़ से, एमटीएफ 2010 में शुरुआत के बाद से हमारा अब तक का सबसे बड़ा जोखिम है।”

अगर बिकवाली से कर्ज़ पूरा न हो, तो नुकसान कौन उठाता है?

पहले ट्रेडर, फिर ब्रोकर।

सबसे पहले ग्राहक का अपना पैसा डूबता है। अगर कीमतें इतनी तेज़ी से गिरें कि शेयर कर्ज़ से कम में बिकें, तो बाकी रकम भी ग्राहक को ब्रोकर को चुकानी होती है। वह न चुका पाए तो घाटा ब्रोकर का होता है। इसीलिए सेबी ब्रोकरों के कर्ज़ देने की सीमा तय करता है: अभी एमटीएफ के लिए उनका कुल उधार उनकी नेटवर्थ के पांच गुना से ज़्यादा नहीं हो सकता, और कोई एक ग्राहक ब्रोकर के अधिकतम एक्सपोज़र के 10% से ज़्यादा नहीं हो सकता। जुलाई 2026 से इस कारोबार के लिए ब्रोकरों को मिलने वाले बैंक कर्ज़ नकद, नकद जैसी संपत्तियों और सरकारी प्रतिभूतियों से पूरी तरह सुरक्षित होने चाहिए, जिनमें कम से कम आधा नकद हो।

क्या सेबी नियम बदल रहा है?

उसने बदलाव प्रस्तावित किए हैं, हालांकि उनका ज़ोर उधार घटाने से ज़्यादा व्यवस्था सुधारने पर है।

18 जून 2026 के एक परामर्श पत्र में सेबी ने एमटीएफ देने वाले ब्रोकरों की न्यूनतम नेटवर्थ ₹3 करोड़ से बढ़ाकर ₹5 करोड़ करने, नेटवर्थ के 5.5 गुना की कुल सीमा, ग्राहकों के लिए अधिकारों और दायित्वों का एक समान दस्तावेज़, और किसी शेयर के ग्रुप I से बाहर होने पर संतुलन बनाने के लिए 30 दिन की मोहलत का प्रस्ताव रखा। जहां ग्राहक की नकदी से खरीद होती है और वही शेयर ज़मानत बनते हैं, वहां ऊंचा मार्जिन बरकरार रखा गया। कौन से शेयर इसके योग्य हों, इसकी अलग समीक्षा होनी है।

निवेशकों के लिए इस हफ्ते का सबक पुराना है। उधार का पैसा चढ़ते बाज़ार में मुनाफा कई गुना करता है और गिरते बाज़ार में नुकसान भी, और गिरावट में शेयर कब बेचने हैं, यह निवेशक नहीं, ब्रोकर तय करता है।